撰文：Yangz，TechubNews

6月18日，Ethena更新代币经济学，计划在Ethena生态和即将推出的EthenaChain中引入通用再质押机制，并对任何通过空投获得ENA的用户实施“锁定”要求。虽然Ethena称此举旨在降低ENA的通胀率，并激励ENA持有者成为长期用户，但考虑到此前Ethena团队曾多次更改ShardCampaign中空投代币的解锁机制，此次更新的“强迫”意味非常明显。也有用户指出，Ethena这一次次的机制更改只是为了确保ENA在团队及投资者解锁之前无法出售，然而即使是为了保持ENA的价值，这种做法也未免令用户心寒。

目前，ENA在Ethena生态中的用例包括：

i)将ENA锁定在Ethena中，以提高潜在的未来回报。这么做的目的是鼓励将价值从更多的雇佣资本（mercenarycapital）转移到更有利于Ethena长期发展的用户手中。这种重新分配的规模与用户持有的USDe数量成线性关系。因此，随着USDe供应量的增加，对长期一致的生态成员提出潜在的ENA持有需求也会随之增长。目前，ENA的锁定池持有约2.9亿枚ENA。

ii)将ENA锁定在PendleFinancePT-ENA内，用户可以以PT-ENA的形式获得目前约75%的固定年利率，YT-ENA购买者可以获得积分分配，并且只需持有1YT=1ENA即可满足相对于其USDe持有量的最低ENA持有量。目前，PT-ENA池持有约1.6亿ENA。

iii)将ENA纳入Ethena系统并增加实用性的下一阶段将利用通用再质押池来质押ENA。第一个用例是依靠基于LayerZeroDVN的消息系统，为USDe的跨链转账提供经济安全性。这是与即将推出的EthenaChain和建立在该链上的金融应用相关的多层基础设施中的第一层，这些基础设施将利用并受益于再质押ENA模块。

有关该链的更多详细信息，可参阅详述的Ethena2024路线图帖子。

当前质押的ENA和sUSDe将成为首批可存入Symbiotic的新资产，而最初的LST均在数小时内达到上限。

目前关于锁定ENA的数据可通过Dune仪表板查看。

Ethena将首先与Symbiotic和LayerZero合作，试点使用通用再质押框架，以确保基于Ethena的资产（包括USDe和sUSDe）的跨链转移安全。这些转移通过LayerZeroDVN网络进行验证，该网络通过Symbiotic内已质押的ENA来确保安全。

该模块还将建立一个通用框架，为LayerZero生态合作伙伴推出再质押的DVN，利用已质押的代币提供经济安全性和DVN运营商选择。

有关LayerZeroDVN的更多详细信息，可查看相关文档。

虽然基于Ethena的跨链转账将通过已质押的ENA来确保安全，但Ethena将通过USDe和sUSDe为通用再质押使用案例提供独特的价值主张，供其他系统和协议用作底层资产。

与利用以太坊作为基础再质押资产相比，USDe/sUSDe作为资产具有两种不同的特质，可释放出独特的潜在用例：

i)非相关性：与美元“挂钩”的相对稳定的资产通常与波动较大的加密资产不相关，在需要罚没的时期，美元相对于以太坊的稳定性是压力时刻的一个重要特质--此时我们最需要再质押的安全性。

ii)可持续的实际回报：目前还不清楚AVS如何在不提供过多代币奖励构成大部分收益的前提下，为数十亿美元的再质押资本提供真正的非通胀收益率。而自创立以来，USDe的实际收益率在结构上高于任何以美元为基础的资产，因此使用USDe可以独到地解决这一问题，因为它减少了对通胀奖励的需求，缩小了再质押者与消耗安全的系统之间的资本成本差距。

继Symbiotic中ETHLST在数日内达到上限后，ENA和sUSDe将成为下一个符合条件的资产，可在其下一个阶段中进行质押。

在Symbiotic中质押ENA将获得以下奖励：

最高每日每ENA30倍积分奖励

Symbiotic积分

Mellow积分

未来潜在的LayerZeroRFP分配（如果分配给Ethena的话）

ENA池将于6月26日（下周三）上线。

正如2024年路线图中详述的那样，EthenaChain将专注于在USDe作为系统内原生Gas代币和支点资产的基础上构建金融应用和基础设施。

我们认为，加密原生货币是圣杯和杀手级应用，而美元则是每个金融应用的命脉。

重塑后的ENA将为以下应用的每个用例提供通用安全性：

现货AMM

永续DEX

收益率交易

货币市场

低抵押借贷

链上主经纪商

期权和结构性产品

以及链上基础设施解决方案，如

跨链传输

预言机供应商

共享排序器

数据可用性解决方案

作为回报，用户可能有资格从这些协议的潜在空投中受益。

随着围绕USDe资产生态和用例的增长，ENA作为有助于确保生态安全的资产，其效用也将随之增长。

自6月17日起，任何通过空投（例如，从受归属条件限制的Shard活动空投部分）获得ENA的用户都必须在第一部分概述的三个选项中选择一个，锁定至少50%的可申领ENA分配。

否则，该用户归属于相关钱包的所有未归属ENA将被重新分配给锁定ENA的其他用户。随着ENA在生态中出现更多的用例，为此目的锁定ENA的选项也会随之增加。

需要明确的是：上述规定的目的是激励ENA持有者从雇佣资本重新调整为长期合作用户。

有关上述内容的说明将在6月23日用户领取下一周ENA归属时予以明确。从那时起，新归属的ENA中至少有50%需要锁定在上述选项中，否则用户将失去未归属的ENA。

基金会、团队或投资者不会保留任何因不满足上述条件而未归属的ENA，这些ENA将完全用于造福与生态相匹配的用户。

对于Ethena此次更新，Ignas对其与Symbiotic的集成表示赞赏，称Ethena作为最重要的AVS将使Symbiotic超越Eigenlayer。此外，此次更新“也标志着代币经济学元的变化：现在，每个DeFi代币都可以通过再质押的安全性而得到强化。”Ignas表示，“这也意味着lrtENA等DAO代币的LRT”成为可能，也许“Maker也应与lrtMKT一起作为AVS推出，甚至是lrtUNI等。”

KairosResearch则评论称，“这是一个非常有趣的举措。”

KairosResearch表示，首先，自四月初推出以来，已有很大一部分ENA锁定在协议自己的LP质押合约及Pendle合约中，约占总供应量的3%，即当前流通供应量的28%。根据链上数据，EthenaLP质押合约此前只有一次大规模ENA外流，共计约2300万枚ENA流向了一个特定钱包，随后又发送到了币安的存款地址。这间接表明了用户对该协议的长期支持。而随着ENA此次更新，也将为其创造额外的质押渠道。考虑到积分奖励乘数将完全相同，且Ethena似乎暗示将为未来的生态项目提供额外的空投，可以设想，当新的再质押合约上线时，其中一些代币将从上述合约中迁移到新的再质押合约中。

不过，KairosResearch也对此次更新提出了自己的疑虑。KairosResearch表示，虽然SymbioticAVS的“真实收益”概念很酷，而且Ethena与其垂直整合也很有意义，但一个不稳定的治理代币的再质押是否是“安全”的最佳解决方案仍未可知。另外，虽然现金与套利交易的代币化有助于让用户接触到他们无法接触到的某种类型的收益，但这里仍然涉及到交易对手风险，为原本透明的协议引入了一层不透明性。鉴于这些交易方负责提供收益率，在围绕Ethena协议提供的诱人收益率建立整个生态之前，KairosResearch建议制定Ethena提高透明度，并围绕协议更好地对风险进行评估。

当然，除了KairosResearch较为整体的客观评价，CT上更多的是针对Ethena“逼迫”空投接收者锁仓这一机制的吐槽。@DarkCryptoLord直接在评论区讽刺道，“ENA是为了治理吗？在此之前，我不确定我是否看到过任何关于此次更新的投票提案。我们既得的ENA一夜之间从每月解锁改为每周解锁，现在又要被迫锁定50％。治理代币的意义何在？”此外，还有KOL对Ethena使用的“雇佣资本”一词感到失望，@DefiMoon感叹道“更糟糕的是，早期的USDe支持者现在竟成了雇佣资本”。

对于Ethena此次代币经济学更新是否会损害用户参与未来ENA空投的积极性，并损害Ethena团队的信誉，还有待时间验证。倒是Symbiotic的用户们，或许该担心一下自己手上的积分会不会被越来越多的参与者稀释这一问题。