撰文：0xMaiaa，BeWaterResearch

随着一个月前Babylon主网第一阶段的启动、Pendle上线BTCLST、和各个封装BTC的相继推出，市场注意力被不断重新带回BTCFi。以下内容将涵盖BTC(re)staking和BTC锚定资产近期的主要更新：

BTC(Re)staking：

1. 生态战略对于BTCLST的重要性

2. Pendle正在进入BTCFi

3. SatLayer加入BTC再质押市场竞争

BTC锚定资产：

1. Coinbase推出cbBTC

2. WBTC的多链扩展

3. FBTC的积极扩张

2/当前BTCLST竞争态势：

在BabylonStage1迅速达到1000BTC上限后，BTCLST之间的竞争持续升温，各方都在争夺BTC及其封装资产的质押生息入口。在过去30天中，@Lombard_Finance实现了快速增长，以5.9kBTC的存款量达到目前最高TVL，超越了原本长期处于龙头地位的@SolvProtocol。

Lombard通过与顶级再质押协议@symbioticfi达成战略合作，为其参与者提供了来自ETH生态更丰富的再质押收益来源以及DeFi参与机会，从而获得了目前阶段的竞争优势。

3/生态战略对于BTCLST的重要性：

在BTCLST领域，生态战略已然成为当前竞争格局的关键影响因素。不同于ETHLRT原生受益于ETH以及ETHL2成熟的DeFi生态来支持代币下游应用，BTCLST目前面临着更为复杂的考虑因素，包括下游DeFi应用场景、BTCL2的发展阶段、与各条链上BTC锚定资产的组合、以及与再质押平台的整合等等。

在当前阶段，对于生态战略的选择将影响着增长速度和早期市场份额的抢夺，各BTCLST提供方具体情况如下：

4/现阶段@Lombard_Finance在战略上专注于ETH生态的发展。通过与@symbioticfi和@Karak_Network合作，Lombard为质押者提供了@babylonlabs_io之外的丰富外部奖励，与此同时$LBTC作为首个BTCLST获得ETH上再质押协议的支持接收。此外在LST效用方面，Lombard正在积极推动$LBTC在ETH上的杠杆玩法，重要合作伙伴包括@pendle_fi@GearboxProtocol@zerolendxyz等。值得注意的是随着http://Ether.Fi对$LBTC存款的接收，$LBTC未来将受益于未来所有与$eBTC相关的下游应用，进一步增强其竞争优势。

5/与Lombard的聚焦策略不同，@SolvProtocol@Bedrock_DeFi都在积极进行多链扩展，生态开发涵盖上游存款的接收和下游应用的建设。目前，SolvBTC.BBN和uniBTC的主要流动性集中在BNB和ETH链上，同时也为其他L2注入BTC流动性。Solv值得一提的策略是需要用户存入SolvBTC来转换为SolvBTC.BBN参与Babylon，这将会推动市场对SolvBTC的需求并巩固Solv作为DecentralizedBitcoinReserve的核心业务。

6/由@BinanceLabs支持的@LorenzoProtocol和@pStakeFinance，在初始启动阶段将重点放在BNB链的建设上。他们已经支持接收$BTCB存款，并在BNB链上分别铸造了LST-$stBTC和$yBTC。Lorenzo的独特之处在于构建了基于BTCFi的收益市场，采用了将流动本金代币（LPT）和收益累积代币（YAT）分离开来的结构，类似于Pendle的模型，使得基于BTCrestaking收益的玩法更具灵活性。

7/从另一个角度来看，各家BTCLST不同的生态战略-对上游BTC衍生品的接受和LST的铸造-将会影响各个生态中BTC锚定资产的流动性和DeFi采用情况。随着BTCLST市场的持续扩张，这一趋势将会愈加显著，引发各条链之间的TVL防御战。

8/Pendle正在进入BTCFi：

近期，Pendle已陆续将四种BTCLST集成到其积分市场中，包括$LBTC、$eBTC、$uniBTC和$SolvBTC.BBN。当前各LST在Pendle上的流动性和总TVL情况如图所示。其中，$LBTC的实际采用情况高于LBTC(Corn)池中的表面数值。由于37%的$eBTC由$LBTC支持，Pendle对$eBTC的集成也会让Lombard间接受益，从而使$LBTC持有者拥有更多优化收益策略的机会。

9/除$eBTC之外，其他三种LST都与另一个重要参与者@use_corn进行了合作绑定。Corn是一个新兴的ETHL2，具有veTokenomics和HybridTokenizedBitcoin两个独特设计。由于Corn的gastoken$BTCN将会通过混合方法铸造，目前合作也表示出了未来具有信任基础的BTCLST被接收用于铸造$BTCN的可能性。

未来集成路径可能为：WrapBTC→BTCLST→BTCN→DeFi。这种架构为BTCFi系统增加了另一层套娃杠杆，虽然使用户能够在更多协议中实现一鱼多吃，但同时也引入了新的系统性风险，以及各协议的pointssystem被过度挖矿最终收益远不及预期的可能性。Corn和Lombard的积分释放情况可参考：https://x.com/PendleIntern/status/1835579019515027549

10/积分杠杆是包括ETHLRT、BTCLST等生息资产策略的关键场景之一。作为引领者，Pendle对BTCLST的整合将在很大程度上带动DeFi生态更广泛的应用趋势。当前，@GearboxProtocol已在其积分市场中引入了$LBTC，而@PichiFinance也暗示在不久的将来会对BTCLST进行整合。

11/SatLayer加入BTC再质押市场竞争：@satlayer进入BTC再质押领域，成为了@Pell_Network的新兴竞争对手。两者都接受BTCLST的再质押并将其用于为其他协议提供安全保障，与@eigenlayer做法类似。作为BTCrestaking领域的先行者，Pell已经累积了2.7亿美元的TVL，几乎整合了跨越13个网络的所有主要BTC衍生品。另一方面，SatLayer在上个月发布由@Hack_VC@CastleIslandVC领投的融资公告之后，也正在迅速进行市场扩张。

12/SatLayer目前部署在Ethereum，已经支持接收WBTC、FBTC、pumpBTC、SolvBTC.BBN、uniBTC和LBTC多种BTCLST，并预计将会有更多整合。随着越来越多趋于同质化的再质押平台出现，对BTC及其变种资产的流动性竞争将会愈加激烈。虽然这为参与者提供了额外一层的套娃收益机会，但也展现出restaking板块供给侧基建过剩的迹象。

13/BTC封装代币现状：

自JustinSun涉足WBTC的托管引发风波之后，封装BTC市场的竞争进一步加剧。目前主要的竞争替代资产包括@Binance的$BTCB(供应量65.3k)、@MerlinLayer2的$mBTC(供应量22.3k)、@TheTNetwork的$tBTC(供应量3.6k)、@0xMantle的$FBTC(供应量3k)以及前文提到的各种BTCLST资产。

14/Coinbase推出cbBTC：

Coinbase在上周推出由其托管支持的封装资产$cbBTC，目前供应量达2.7k。$cbBTC部署于Base和以太坊网络，已获得包括@0xfluid等多个主流DeFi协议的支持，并且计划在未来扩展到更多链上。此外，BTCLST@Pumpbtcxyz

和@SolvProtocol在$cbBTC上线后迅速表示将与Base进行合作，展现出了$cbBTC在BTCFi的发展潜力。

15/WBTC的多链扩展：

尽管存在关于安全性的担忧，$WBTC仍然占据着封装BTC市场60%以上的份额。@BitGo最近宣布将$WBTC部署在Avalanche和BNB链上，并通过@LayerZero_Core的全链可替代代币(OFT)标准，旨在借助多链扩展巩固其市场地位。

然而WBTC的采用率仍在持续下降，随着@aave和@SkyEcosystem等头部DeFi协议开始将WBTC移出作为抵押品，这一趋势将会影响更多DeFi协议对WBTC的态度。

16/FBTC的积极扩张：

由Mantle、Antalpha和Cobo共同管理的$FBTC已经部署在Ethereum,Mantle和BNB链上。通过「SparkleCampaign」，@FBTC_official正在积极推动$FBTC在BTCFi领域更广泛的采用。在BTC(re)staking领域，$FBTC已被Solv、BedRock、PumpBTC和Pell所采用，为earlyadopter提供Sparks积分激励。

17/目前，各个封装BTC资产都在积极争取被主要DeFi协议集成以及被广泛用户所接受，以争夺下一个$WBTC的市场地位。除了现有的封装BTC资产外，@ton_blockchain的$tgBTC和@Stacks的$sBTC等新参与者也将很快加入这场竞争。

18/在目前BTCFi持续增长的趋势中，BTC(re)staking和BTC锚定资产是两个值得持续关注的关键板块。

在BTC(re)staking领域，目前出现了供给侧过度建设内卷的趋势，而需求侧的市场体量尚处于未知状态。在现阶段的早期竞争格局中，差异化的生态战略以及独特的下游玩法成为各家BTCLST竞争的关键影响因素。另一方面，各种BTC锚定资产相互嵌套的趋势也引入了新的系统性风险，同时存在各协议被过度挖矿而最终收益甚微的可能性。

对于各家BTC锚定资产而言，信任仍然是关键问题。交易所、L2和BTCLST多方都正在通过不同方案积极发展各自的BTC锚定资产，争取被主流DeFi协议和广泛用户所接受，从而迅速占领WBTC流失的市场。