撰文：Golem

合规稳定币巨头Circle或许将成为美国稳定币法案《GENIUSAct》通过后的第一个受益方。

5月27日Circle披露纽交所IPO上市申请最新进展，Circle将发行2400万股A类股，其中960万股由公司发行，1440万股来自现有股东出售，预计定价区间为每股24至26美元，Circle可筹集近2.5亿美元，而出售股份的股东则可能为其股份获得近3.75亿美元。

Circle此次披露目标估值67.1亿美元，高出此前40-50亿美元的预估区间。虽然CircleIPO上市进展保持顺利，但最终结果仍未板上钉钉，在接下来的3-5个月内，Circle仍将接受美SEC的问询。与此同时，美国主流资本市场对加密认可度上升，但有退市边缘的美股公司「借壳装币」拉升股价，美国主流资本市场急需更多真正优质的「加密股」......

从头来看，Circle的上市之路类似一部大型的修仙小说，主角历尽7年艰辛坎坷，最终得以飞升。

IPO想法初生，遇熊市滑铁卢

Circle的IPO上市想法最早在2018年就已经展露，当时，Circle推出了稳定币USDC，并收购了加密交易所Poloniex。同年，Circle获得比特大陆、IDG资本、BreyerCapital等机构的1.1亿美元融资，估值达到30亿美元。

然而2019年加密市场突然走熊打得所有人措手不及，Circle估值暴跌75%至7.5亿美元，并且被迫将Poloniex出售给了孙宇晨。危急降临，Circle的IPO计划自然也泡了汤。

借SPAC合并上市，被监管铁拳重击

时间来到2021年，经过两年的合规探索与业务发展，USDC已然成为市场上排USDT后第二大影响力的稳定币产品，于是Circle的IPO上市计划这次成功露出台面。2021年7月8日，Circle宣布将通过SPAC（特殊目的收购公司）ConcordAcquisitionCorp上市，代码为「CRCL」，Circle估值为45亿美元。虽然此时加密市场行情回暖，但监管对加密的敌意仍未消退，Circle想通过借壳上市的方式规避传统IPO和监管对加密的严格审查。

然而，Circle这次的IPO上市计划再次流产。2021年7月，Circle对外宣称收到了美国SEC执法部门传票，要求Circle证明USDC不是证券。在经历一系列漫长的监管争端和交易推迟后，2022年12月Circle宣布终止SPAC合并上市计划。

不过这次的失败和美SEC持续打出的「监管铁拳」仍未使Circle放弃，Circle首席执行官JeremyAllaire在计划失败后表示，「Circle仍然长期致力于成为一家上市公司」。2023年6月，Circle再次招聘能「协助潜在上市流程」的企业法律顾问。

连续提交IPO申请，坚持多年迎曙光

2024年开年，或许是吸取了第二次失败的教训，Circle选择了更传统的道路，于同年1月份秘密提交了IPO申请，并没有透露计划出售的股票数量或新IPO申请的拟议价格范围。此次Circle的上市申请极为低调，自被媒体爆出后，公司一直拒绝就Circle与SEC或其他监管机构的任何接触发表评论，而是通过加强人员配置、稳定财务状况等操作，提高IPO审批的通过率。

经历漫长的等待，2025年4月2日，Circle再次向美SEC提交S-1文件，拟以代码「CRCL」在纽交所上市，不过IPO定价区间仍未公布。据后续市场消息，Circle也仍在推迟IPO。5月20日Circle表示仍在推进IPO计划，目标估值至少50亿美元，并且已经拒绝Coinbase和Ripple的收购请求。

终于，2025年5月28日，Circle更新IPO上市细节，Circle将发行2400万股A类股，其中960万股由公司发行，1440万股来自现有股东出售，预计定价区间为每股24至26美元。根据路透社的报道，Circle此次以67.1亿美元的目标估值。

虽然此次更新并未说明具体IPO上市时间，但CathieWood旗下的ARK投资公司已经表示有意在IPO中购买价值1.5亿美元Circle的股票。

多年来，Circle为了完成上市愿望做了许多合规要求，如更加透明公开的审计机制、获取纽约州虚拟货币业务牌照（BitLicense）、发行欧元稳定币EUROC并符合MiCA要求等。那这次申请IPO上市的结果已经板上钉钉了吗？

虽然Circle已经正式提交了IPO申请，但距离正式在纽交所挂牌交易还有几个必要流程：

SEC审查与注册声明生效

Circle提交申请但并未代表已经生效，Circle也在最新的FormS-1文件中指出，「本次发行需视市场状况而定，不能保证发行何时或是否会完成」。此外，在上市前，SEC需对其注册声明进行问询（CommentLetter）并确认无重大异议，随后注册声明才能「生效」（effective）。问询通常会进行一至两轮，需要花费3到5个月时间完成。

路演定价与超额配售选择权

SEC批准生效后，Circle股票的承销团（包括摩根大通、花旗、高盛等）会开展短期路演，收集机构投资人需求并确定最终发行价。Circle还授予承销商30天内超额配售多达360万股的选择权。

正式挂牌交易

只有在定价完成的第二天（通常为定价日后1个交易日），CRCL股票才会在纽交所挂牌交易。至此，Circle的IPO上市才算真正落地。

综上，提交IPO申请只是一块「敲门砖」，到目前为止Circle的IPO成功还不能说是板上钉钉的结果。但就市场及监管环境而言，只要接下来的数周内在美SEC对Circle的问询期间美联储政策稳定、监管继续对加密行业友好及市场无剧烈波动或黑天鹅事件发生，Circle上市成功概率可达80%以上。

若此次Circle纽交所上市最后成功，对于整个加密市场而言也具有里程碑意义，也将会加深主流资产市场对加密行业的肯定。

若Circle成功上市，同样将激励其他加密企业积极进行IPO申请。此前就有多家加密企业期望上市：

Kraken：自2021年Coinbase成功上市后，Kraken就一直渴望效仿但也多次遭遇失败，据彭博社报道其正在积极筹备于2026年第一季度进行首次公开募股(IPO)；

Gemini：加密交易所Gemini早在2021年就暗示将进行IPO，甚至有传言称其已秘密提交了IPO申请，正在与高盛和花旗集团合作推进，最早也可能在2025年内上市；

Bullish：加密交易所Bullish在2021年也意图通过SPAC上市，但最终计划被搁置。

BitGo：美国加密托管公司BitGo也考虑最早于2025年下半年进行IPO。

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随着稳定币法案通过，特朗普集团持续对加密市场释放利好，美国主流资本市场也在被激励进入加密行业投资，「美国的股市愿意为1美元的加密资产支付2美元以上的价格」，主流资本市场对加密行业显露的疯狂已经逐渐显露。但不可否认的是，在美国主流资本市场中，投资者接触到的加密品类仍有限，因此只能投资于一些与加密相关的股票，如积极建立加密储备的公司。

然而，这也给处在退市边缘的垃圾美股提供了机会，购买和持有少量加密资产从而拉升股价、提高自身估值（相关阅读：彭博首席财经作家：美股上市公司疯狂买入加密货币的底层逻辑）。但这些公司的基本面并未改变，世界上只有一个Strategy，当这个把戏最终被主流资本市场识破，真正的加密行业或许也会受到伤害。

让更多真正优质的「加密股」进入美国主流资本市场已经刻不容缓了。