撰文：Maggie@ForesightVentures

2024～2025年，Hyperliquid以惊人的速度崛起，成为链上一大流动性聚集地。其未平仓合约总额突破101亿美元，USDC锁仓量超35亿美元。巨鲸如JamesWynn在此大展身手，以40倍杠杆撬动数亿美元仓位，推动市场情绪并收割流动性。与此同时，HyperEVM的推出进一步扩展生态，吸引多个创新项目入驻。

今天，我们深入探讨两个关键问题：

Hyperliquid是如何崛起的？

HyperEVM上有哪些值得关注的生态项目？

Hyperliquid是一个高性能去中心化交易所（DEX），专注于现货和永续合约交易，并推出了HyperEVM一条Hyperliquid上的EVML2。绝大部分人了解Hyperliquid是从2024年11月的巨额空投开始的，在此之前很多人只觉得它是一个普通的perpdex。后来，大家才慢慢了解到Hyperliquid的特别之处。

技术：

无需KYC的去中心化交易平台，但拥有CEX的体验:Hyperliquid不要求用户进行KYC验证，允许用户匿名交易，吸引了注重隐私的交易者和对监管敏感的机构。Hyperliquid提供了CEX类似的用户体验（速度、UI/UX）但无需身份验证，降低了进入门槛。

产品：

低费率，高杠杆：做市费率0.01%，吃单费0.035%（大客户可低至0.019%）。支持50倍杠杆，远高于多数DEX（如dYdX的20倍）。

高收益的HLP金库:HLP提供14%-24%的年化收益率，通过存入USDC即可参与做市和清算收益，吸引了追求稳定收益的DeFi用户。HLP的社区导向设计（无团队抽成）进一步增强了用户信任。

社区导向和通缩机制：手续费全部分配给社区（HLP和AssistanceFund），而非团队或内部人，增强了去中心化属性。回购和销毁有效减少流通供应，支持长期价值增长。

营销：

高比例空投与财富效应:2024年11月的31%HYPE空投（3.1亿枚，价值12亿美元）是加密史上最大规模空投之一。空投基于用户交易量和推荐积分，激励了早期用户参与并增强了忠诚度。HYPE价格从3.9美元飙升至27美元（最高34.96美元），创造了显著的财富效应，吸引了更多用户加入。

巨鲸效应，注意力经济：Hyperliquid的开仓信息是透明的，然而，这种透明性与操纵性的共生。一方面，链上数据公开性使巨鲸仓位无所遁形，散户可借此跟踪聪明钱动向；另一方面，巨鲸利用这种透明性反向操控市场。如JamesWynn等交易员利用Hyperliquid的高杠杆（40-50倍）和透明性，公开大额持仓（如5.68亿美元BTC多单），吸引跟风资金，形成「仓位—情绪—价格」正反馈。

经济模型：

收入闭环与通缩机制：平台收入通过回购、销毁、分红等方式返还给代币持有者或生态参与者。形成「使用量增长→收入增长→代币价值提升」的正循环。

Hyperliquid的主要收入来源来自平台手续费和HIP-拍卖费。

平台手续费:包括现货和永续合约的手续费（做市费0.01%，吃单费0.035%，高交易量用户可低至0.019%）、资金费率和清算费。

HIP-1拍卖费:新代币通过HIP-1标准上架需支付拍卖费，全部进入AssistanceFund。

手续费分配给HLP和AssistanceFund。

46%分配给HLP存款者，作为做市和清算收益。

54%进入AssistanceFund，用于HYPE回购和销毁。

双重通缩机制（回购+销毁）增强了HYPE的价值稳定性。

AssistanceFund定期使用积累的USDC在二级市场回购HYPE，创造持续的买盘压力。

现货交易中HYPE-USDC交易对的HYPE部分直接销毁，减少流通供应。

许多项目想效仿这种模式，但其实这并不适合大部分项目，因为他们不具备这种模式所需的前提条件。1.收入不足。绝大部分项目年收入低于100万美金，返还比例即便达100%也对币价影响有限。2.多数项目的代币缺乏使用价值支撑。3.无成本结构优势。HyperLiquid作为衍生品平台，边际成本低于需要大量流动性挖矿补贴的DeFi项目。

生态：

HyperEVM作为Hyperliquid的EVM兼容L2，吸引DeFi项目迁移，形成衍生品+借贷+Meme的多元生态。

总的来说，Hyperliquid的崛起是技术（无需KYC，近CEX的交易体验）+产品（低费率、高杠杆、高收益HLP金库）+营销（大空投、巨鲸效应）+经济模型（收入闭环、回购通缩）+生态（HyperEVM）多重因素的结果。特别值得学习的是其营销策略和经济模型设计。但需要警惕两大风险：1.监管压力：在日益严格的合规环境下，无KYC模式可能面临重大挑战。2.周期考验：收入结构对市场活跃度敏感，熊市环境下的商业模式可持续性仍有待验证。

截至2025年5月31日，DefiLIama上的数据显示，HyperEVM生态TVL达18亿美元，涵盖借贷、DEX、Meme等赛道。

（数据来自DefiLIama:https://defillama.com/chain/hyperliquid-l1）

HyperLend是HyperEVM上的借贷项目，其TVL已经达到了3.7亿美金，是HyperLiquid上最头部的项目,DeFi三件套之一。网址：https://hyperlend.finance/

目前，大量wstHYPE和WHYPE正质押于HyperLend赚取利息。但由于HyperEVM生态仍处早期，整体借款需求较低，导致借贷APR暂时不高。随着更多应用落地、用户规模扩大以及杠杆需求上升，借款需求有望提高，进而推升借贷APR。

HyperLend的借贷框架三层借贷架构，灵活并重视风险隔离。既支持点对池模式，又支持点对点模式。分成：

核心池：多资产共享流动性，适合常规借贷场景；

独立池：仅包含两种资产，实现风险隔离，防止跨资产风险蔓延；

点对点池：借贷双方直接匹配，可自定义利率和条款，利率通常更高。

并支持闪电贷：无抵押、单区块内偿还，支持高频套利与清算

用户存入资产后，将收到收益代币（hTokens），这些代币代表其存款本金加累计利息。记账头寸则通过债务代币（DebtTokens）进行跟踪，DebtTokens会随时间累积利息，确保流程透明且可追溯。

此外，HyperLend与HyperLiquid协同，允许用户以hHLP作为抵押借出额外资产并赚取利息，从而提升HLP资金利用效率并为用户带来额外收益。

HyperLend与多个DeFi项目建立了合作关系，包括RedStone、PythNetwork、ThunderHead、Stargate和TheoNetwork，增强了其在Hyperliquid生态系统中的互操作性和影响力。

HyperLend推出了积分奖励计划，用户使用协议获取积分，未来可能获得代币空投。

HypurrFun是HyperEVM上的meme发射平台，它提供Telegram机器人和Web界面，方便用户快速进行交易，是当前HyperEVM上的一大流量入口。网址：https://hypurr.fun/

主要特点在于：

一键发行和交易：用户可以通过机器人轻松发行新代币，并参与交易。

高级交易工具：支持TWAP（时间加权平均价格）、自动抢购（sniping）和投资组合管理等功能。

收益回购机制：所有交易手续费将用于回购$HFUN代币，增强其市场价值。

社区互动：提供WhaleChats等社交功能，促进用户之间的交流。

$HFUN是HypurrFun的原生代币，最大供应量为100万枚。

HyperSwap是HyperEVM上的一种低滑点AMM。

主要功能在于：

代币交易：支持多种代币的交换，提供快速且低滑点的交易体验。

流动性提供：用户可以创建和管理流动性池，赚取交易手续费和平台奖励。

代币发行：允许用户在无需许可的环境中发行自己的代币。

HyperSwap采用双代币模型，分别是$xSWAP（流动性挖矿代币）和$SWAP（治理和收益分享代币）。用户通过提供流动性获得$xSWAP，并可将其转换为$SWAP以参与平台治理和收益分配。

此外，HyperSwap推出了积分计划，用户通过交易、提供流动性和发行代币等活动积累积分。

Hyperliquid的崛起是技术、产品、营销、经济模型等多重因素的结果。特别值得学习的是其营销策略和经济模型设计。但需要注意监管压力和周期考验两个风险。HyperEVM生态正处于初级阶段，并在快速发展。