撰文：TerryLee

编译：Saoirse，ForesightNews

不到12年时间里，稳定币已从小众加密货币实验，发展为规模超2800亿美元的资产类别。截至2025年9月，其增长势头仍在加快。值得注意的是，稳定币的崛起不仅受需求推动，还得益于监管环境的明确——美国近期通过《GENIUS法案》，欧盟也出台了《加密资产市场监管法案》（MiCA）。如今，西方主要国家已正式认可稳定币，将其视为未来金融体系的合法基石。有趣的是，稳定币发行方不仅「稳定」，还盈利能力极强。在美国高利率环境的推动下，USDC发行方Circle公布，2025年第二季度营收达6.58亿美元，这一收入主要来自储备金产生的利息。早在2023年，Circle就已实现盈利，净利润达2.71亿美元。

来源：tokenterminal.com，当前稳定币流通供应量数据

这种盈利能力自然引发了竞争。从Ethena推出算法稳定币USDe，到Sky发行USDS，众多挑战者纷纷涌现，试图打破Circle与Tether的主导地位。随着竞争焦点转移，Circle、Tether等头部发行方开始调整战略，着手打造自有Layer1区块链，目标是掌控未来的金融通道。这些金融通道不仅能深化自身竞争优势、获取更多费用，还有可能重塑可编程货币在互联网中的流通方式。

一个价值万亿美元的问题随之而来：像Circle、Tether这样的行业巨头，能否抵御Tempo（非稳定币原生入局者）这类颠覆者的冲击？

从本质上看，Layer1区块链是支撑整个生态系统的基础协议，负责处理交易、完成结算、达成共识并保障安全。对技术领域的读者来说，可以将其理解为加密货币领域的「操作系统」（例如以太坊、Solana），所有其他应用都搭建在这一基础之上。

对稳定币发行方而言，布局Layer1区块链的核心逻辑是实现「垂直整合」。他们不再依赖以太坊、Solana、波场等第三方区块链，也不再依赖Layer2网络，而是主动打造自有通道，以获取更多价值、加强控制权，并更好地契合监管要求。

要理解这场「控制权之争」，我们可以看看Circle、Tether与Stripe的Layer1区块链：它们既具备共性特征，又走出了不同的发展路径。

共性特征

以自身发行的稳定币作为原生货币，无需持有ETH或SOL来支付Gas费。例如，在Circle的Arc区块链上，手续费需用USDC支付；而在部分场景中（如Tether的Plasma链），则完全免除手续费。

高吞吐量与快速结算：这些Layer1区块链均承诺实现「亚秒级最终确认」（交易完成后极短时间内即不可逆转），每秒交易处理量（TPS）可达数千笔——从Plasma链的1000+TPS，到Stripe旗下Tempo的10万+TPS不等。

可选隐私保护与合规环境：这些区块链打造的是「精选型加密生态」，隐私保护更强、合规性更高，但这一优势的代价是一定程度的中心化。

兼容以太坊虚拟机（EVM）：确保开发者可基于熟悉的开发标准进行应用搭建，降低技术门槛。

核心差异

Circle的Arc：面向零售用户与机构用户双重群体设计。其自研的外汇引擎对资本市场交易与支付场景极具吸引力，有望成为加密领域「华尔街首选通道」。

Tether的Stable链与Plasma链：以「可及性」为核心，推出零Gas费设计，让零售用户与点对点（P2P）用户的交易过程更顺畅、无摩擦。

Stripe的Tempo：选择了不同的路径，保持「稳定币中立」。它不绑定某一种稳定币，而是通过内置自动做市商（AMM）支持多种美元稳定币，这对追求灵活性的开发者、以及不局限于某一种美元代币的用户来说，吸引力可能更强。

根据我的分析，当前主要呈现三大趋势：

对稳定币发行方而言，打造自有Layer1区块链的关键目标是「赢得信任」。通过掌控通道或生态系统，而非单纯依赖以太坊、Solana等第三方网络，Circle、Tether能够更轻松地提供「合规就绪」的基础设施，确保其符合美国《GENIUS法案》、欧盟MiCA等监管框架要求。

Circle已将USDC定位为「合规产品」：负责USDC与美元赎回的机构，必须遵守KYC与「反洗钱」（AML）合规框架。其新推出的Layer1区块链Arc更进一步，将「可审计透明度」与「隐私保护功能」结合，成为机构用户潜在的可靠选择。Tether也通过Stable链与Plasma链采取类似策略，目标是成为银行、经纪商与资产管理公司的「基础设施支柱」。

这一趋势下，「理想应用场景」可能是外汇交易。借助Circle的Arc区块链——亚秒级最终确认、1000+TPS的吞吐量，再加上外汇处理功能——做市商、银行可实现外汇交易的即时结算。这为它们切入日均规模超7万亿美元的外汇市场创造了机会，进而形成强大的网络效应。USDC、EURC等稳定币有望成为「原生结算资产」，将开发者牢牢锁定在其生态系统中。同时，这也可能为DeFi应用打开大门：支持机构级「询价系统」，借助智能合约降低对手方风险，实现快速结算。

（注：本场景为示例，假设采用Chainlink预言机获取数据）

（图示：交易者通过CircleLayer1区块链完成交易的流程）

举个具体例子：一位巴黎的外汇交易者，可通过Arc区块链上的USDC/EURC交易对，借助Malachite外汇引擎完成1000万美元的美元兑欧元兑换。假设通过Chainlink预言机获取实时汇率（如1美元=0.85欧元），整个交易可在1秒内完成——将传统外汇交易「T+2」（交易后2天）的结算周期，缩短至「T+0」（实时结算）。这便是技术带来的变革。

来源：VedangRatanVatsa的《稳定币增长与市场动态》

研究数据也支持这一方向。VedangRatanVatsa的研究表明，稳定币的供应量与交易量呈显著正相关：供应量越大，流动性越深，应用落地程度也越高。作为两大头部发行方，Tether与Circle无疑具备捕捉这一机构资金流的优势。

然而，传统金融与区块链通道的融合仍面临重大挑战：协调监管机构、央行与区域法律，需要应对复杂的环境（例如，与多国央行达成适配可能需要数年时间）；为新兴市场货币发行稳定币难度更高——若产品与市场需求不匹配，可能导致应用落地缓慢甚至无人问津；即便克服这些障碍，银行与做市商对将「关键基础设施」迁移至新通道也可能持谨慎态度——迁移不仅可能增加成本（并非所有货币都已实现链上化，机构需同时维护传统系统与加密系统），还存在不确定性。此外，随着Circle、Tether、Stripe乃至银行纷纷推出自有区块链，「流动性碎片化」风险加剧：若没有任何一条通道能形成足够的规模与流动性，可能无法在日均7万亿美元的外汇市场中占据主导地位。

随着Layer1区块链凭借「可编程性」吸引传统金融机构，其崛起还可能对万事达、Visa、PayPal等传统支付巨头构成冲击，原因在于，Layer1区块链能通过各类去中心化应用，提供「即时、低成本」的结算服务。与传统支付巨头的「封闭单一平台」不同，这些区块链通道是「开放且可编程」的：它们为开发者与金融科技公司提供灵活的基础，类似于「租用AWS云服务」而非「自建支付基础设施」。这一转变使开发者能够快速推出跨境汇款、AI驱动支付、代币化资产等应用，同时实现「近零费用」与「亚秒级结算」。

例如，开发者可在稳定币链上搭建一款「即时结算支付DApp」：商户与消费者能享受快速、低成本的交易，而Circle、Tether、Tempo等Layer1发行方则作为「核心基础设施」获取价值。其中最大的差异在于：这一模式省去了Visa、万事达等中间环节，让开发者与用户直接获得更多收益。

但风险同样存在：随着更多发行方与支付公司推出自有Layer1区块链，生态系统可能陷入「碎片化」——商户可能需要面对来自不同链的「美元代币」，且这些代币难以互通。Circle的「跨链转账协议（CCTP）」试图解决这一问题，旨在让USDC在多链上保持「单一流动版本」，但该协议仅适用于Circle旗下代币，覆盖范围有限。在这种「寡头竞争」市场中，「跨链互通性」可能成为关键瓶颈。

近期，Stripe宣布推出Tempo（由Paradigm孵化的稳定币中立Layer1区块链），进一步改变了市场格局。与Circle、Tether不同，Stripe目前尚未推出自有稳定币，而是通过内置AMM支持多种稳定币用于支付与Gas费。这种「中立性」可能对开发者与商户极具吸引力——无需被单一稳定币绑定，灵活性更高，这也让Stripe有望在「加密原生公司主导」的领域中打开突破口。

在Layer1区块链挑战传统玩家的同时，它们也在重塑稳定币市场格局。截至2025年9月，Circle与Tether主导了稳定币市场，合计掌控近89%的发行量——其中Tether占62.8%，Circle占25.8%。通过推出Arc、Stable/Plasma等Layer1区块链，二者进一步巩固优势，设置高准入门槛（例如，TetherPlasma链的代币销售「金库存款」上限达10亿美元，大幅提高了新玩家的入场难度）。用「赫芬达尔-赫希曼指数（HHI）」衡量（市场集中度指标），当前稳定币市场HHI达4600（62.8²+25.8²≈4466），远超传统市场「反垄断审查阈值」（2500）。

然而，一个潜在威胁正在浮现——「稳定币中立Layer1区块链」。Stripe的Tempo降低了商户的接入门槛，也缓解了监管机构对「市场集中度」的担忧。若「中立模式」成为行业标准，Circle与Tether的「封闭竞争优势」将转化为劣势：可能失去网络效应与市场关注度。届时，当前的「双寡头格局」可能向「多极寡头格局」转变，不同通道将各自占据细分市场。

综上，稳定币已成为规模超2800亿美元的重要领域，发行方盈利丰厚；而以稳定币为基础的Layer1区块链崛起，正呈现三大关键趋势：（1）推动传统金融接入加密原生通道，切入规模持续增长的外汇市场；（2）重塑支付领域，去除万事达、Visa等中间环节；（3）推动市场格局从「双寡头」（HHI4600）向「寡头」演变。这些转变共同指向一个更宏大的方向：Circle、Tether等稳定币发行方，以及Stripe的Tempo等新入局者，不再仅是「加密货币与法定货币的桥梁」，而是正逐步定位为「未来金融基础设施的核心」。